八月以来，Sudoswap 成交量和用户数快速增长吸引了市场的目光，这个号称“NFT 中的 Uniswap V3”，把 NFT AMM 带到了聚光灯下，关于 NFT 流动性解决方案的话题也重新被热议。曾几何时，碎片化也一度被认为是解决 NFT 流动性困境的方案。在八月 Sudoswap 大火的时候，别忘了，NFT 碎片化协议 Fractional 也完成了 Paradigm 领投的 2000 万美元 A 轮融资。

同样是从 DeFi 入手，到底哪种方案能真正解决 NFT 流动性的问题？

本文将带你了解关于 NFT 碎片化与NFT AMM ，在这些增加 NFT 流动性的各种实践中，谁才是下一个帮助 NFT 走向市场破局的发力点 。

<aside> 💡 目录：

一、什么是 NFT 碎片化/NFT AMM

二、产品特征和适用场景

三、赛道现状和社区调查

四、重点项目分析

五、两种方式分别解决并带来了什么问题

六、观点/未来

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一、什么是 NFT 碎片化/NFT AMM

本质上，NFT 碎片化就是通过部署合约，生成与不可分割的 ERC-721/1155 NFT 相关联的多个 ERC-20 代币。这样，任何持有这些 ERC-20 代币的人都可以拥有关联 NFT 的部分所有权。

广义上碎片化旨在让 NFT 可以转而成为成为流动的、有收益的生产性的 FT 资产。

a. 碎片可以在 DEX 做市，赚取手续费；

b. 可被用做抵押品参与 DeFi 乐高搭建；

c. 降低 NFT 的准入和退出门槛；

碎片化方式可分为两种：

• 集合法：多个不同种类的 NFT 可以存在同一个资金池中 （ERC1155 & 721）
• 指数化：只有同类型的 NFT 才能存在于一个资金池 （ERC1155 or 721)

NFT AMM 是 Opensea、X2Y2 或 Magic Eden 等链下订单簿中心化 NFT 市场的去中心化替代方案，它主要利用流动池来实现无摩擦和低成本的交易。

由于 NFT 的低可访问性，在当前中心化市场上，有时即使是蓝筹 NFT 也没有多少流动性。而通过 NFT AMM，任何人都可以在链上为其添加流动性，并赚取一定的交易费用。

例如，SudoAMM 是由 Sudoswap 创建的一个 NFT AMM 协议，它由许多单独的 NFT 流动性池组成，每一个流动性池由一个 LP 来管理，LP 可以对定价函数曲线、初始费用、增量阈值以及交易费用比例进行控制。

与传统 AMM 的恒定乘积算法（XYK）曲线不同，SudoAMM 采用了联合定价曲线（允许选择任意的曲线），构筑流动性池来促进 NFT 交易，主要则包括 Linear Curve 和 Exponential Curve。最近又新增了 Concentrated XYK Curve 的定价曲线，允许用户通过设置集中度参数来控制其流动性池的深度和滑点，由此控制流动性池的价格区间。

通俗来说，碎片化就是把 NFT 打碎成 FT 以此获得流动性的方案，AMM 是直接讲 NFT 与 NFT 或 FT 组成交易对通过算法实现的做市方案。

二、产品特征和适用场景

NFT 碎片化

特征：

1. 通过智能合约拆分 NFT，多人分享该 NFT 的所有权：持有 NFT 碎片就意味着获得了部分所有权。而 NFT 碎片化后仍可重组成完整的 NFT，如碎片持有者可买入所有碎片，来解锁获得原始完整的 NFT。
2. 安全性取决于智能合约。

场景：

1. 高价值 NFT（e.g 蓝筹类） 分割所有权，如热门但价高的收藏品类；
2. 资产碎片化，如现实资产中的房地产/艺术品，提高 NFT 资产流动性；
3. 降低购买门槛，具备价格发现的功能，让更多人能够参与交易；
4. NFT 公共所有权：艺术家和创作者可以通过所有权分割的形式围绕作品来建立社区，提升曝光度。

NFT AMM

特征：

1. 利用 AMM 的机制来试图解决 NFT 流动性问题：对于买卖双方而言，通过池子可以实现即时买卖的目的，而卖出也可以采取类似于 OpenSea 挂单交易。对于 LP 来说，可以选择类似于 V3 的 NFT-ETH 的双边做市赚取交易费用，也可以仅作 NFT 或者 ETH 的单边做市而获得 ETH 或 NFT；
2. 允许提供 NFT 或 ETH 的单边流动性池、每个池由一个流动性提供者管理、NFT 与 ETH 配对、可随时调整流动性池参数、双边池创建者可自行设置费用、定价曲线的可选择性、每个池由一个流动性提供者管理；
3. 高度忽略 NFT 的稀有度和属性。

场景：

1. CC0/Meme：长尾资产，最适合标的，有利于抵抗 Opensea 等中心化强权；
2. 游戏道具：需求匹配，但初期阶段，平台不依赖第三方市场；
3. NFT 项目方：为官方 NFT 提供流动性，从中赚取做 LP 的费用，不再依赖于版税获得二次收入；
4. NFT 做市商：可以用于量化交易策略，套利、波动性做多做空等获利；
5. Launchpad

从实现手段来讲，两种方案各不相同，尤其在使用场景上，碎片化的场景更契合某种特定的需求，而 AMM 的方案更通用。

三、赛道现状

NFT 碎片化

• 市场转冷，碎片化产品更甚

NFT 市场交易量从年初开始大幅下滑，目前的交易量已不足峰值的十分之一，市场转入深熊，在此市场环境下，许多中小规模的 NFT 交易所被头部交易所整合并购，市场迎来第一次洗牌。与去年碎片化产品火爆，市场讨论热度很高形成鲜明对比，现在的 NFT 碎片化产品可谓是冷却的状态，交易量严重下滑，用户活跃下降，整体市场已不复去年的光景。

                                                        *数据来源：Dune Analytics*

• 产品迭代趋势

去年碎片化 NFT 产品涌现，确定了 NFT 碎片化产品的基本模式，即把多种不同的 NFT 打包进行碎片化的集合式碎片化，以及锚定同一类型 NFT 的指数基金式碎片化，现有 NFT 碎片化的形式已经初步被用户接受。

与去年相比，多数 NFT 碎片化产品在此基础之上都进行了多次产品迭代，比如更灵活的费率设计，更多的钱包支持，更丰富的 NFT 支持以及数据展示，更友好的交互界面以及多样化的退出方式。整体碎片化产品的用户体验有一定程度的提升，后续的产品迭代也会继续围绕着费率，支持的 NFT 本身和交互界面来进行。

• 产品现状对比

Fractional，NFTX，Unicly，NFT20 是头部的 NFT 碎片化产品，从数据上来看，交易量都呈下滑趋势，相比于之前都有大幅回落。由于大多数碎片化后的 NFT 都不会被买断回来或 Redeem，因此 TVL 只是增速放缓或略有下滑。

Fractional 在去年八九月份的交易量是非常惊人的，曾一度达到 2 亿美金，然而在当前的熊市下，日均交易量不足去年零头。虽然交易量下滑，但是新增碎片化池子数量已经回增至接近去年同期水平。

NFTX 和 Unicly 的交易量也跌至历史低点，整体的 TVL 接近停滞，甚至有所下滑。

                                            *Fractional 日交易量（数据来源： Dune）*

                                          *Fractional 每日新增池子数量（数据来源： Dune）*

                                               *NFTX 日交易量 & TVL（数据来源：Dune）*

                                                *Unicly 日交易量 & TVL（数据来源：Dune）*

NFT AMM

Sudoswap 率先推出 NFT AMM 机制后，NFT 自动化做市商赛道百花齐放。有直接跨链火速上线，而没有增加任何新机制的 Goatswap；也有尝试改进 AMM 机制的其他协议。目前大多数协议都处于概念探索或者开发阶段，已上线的项目中尚无超越 Sudoswap 交易量的产品。

                                                 *Sudoswap 整体数据 （数据来源：Dune）*

                                                 *Sudoswap 用户数据 （数据来源：Dune）*

从已有数据来看，碎片化由于推出的早，机制相对成熟，从市场的表现可以判断其需求较少。而以 Sudoswap 的 AMM 推出只有不到 3 个月，目前虽然交易量绝对值下降明显，但 Sudo 的交易量与整体以太坊 NFT 交易量的比值反而在小幅上升，目前的市场占比为 2.3%。

• 社区调查

我们针对 NFT 碎片化和 AMM 的两个发展方向进行了一次社区问卷调查（完整调查报告可查看：https://twitter.com/DodoResearch/status/158257484495650816）。此次调查共计收到约 164 份回答，范围囊括中文和英文社区。此次参与问卷调查的 60% 都有 NFT 交易经验，19% 从事 NFT 相关工作，如投资方、项目方。

在参与此次调查问卷的人群中，56% 的用户有过在 NFT 碎片化交易过的体验。用户认为，NFT 碎片化的优点前三名分别是：提升市场流动性、降低参与门槛以及价格发现、利于 NFT 估值。

约 66% 的用户参与过 NFT AMM 的交易。用户眼中 AMM 主要优势是：1）提升了交易效率；2）定价更为便宜，用户无需支付 Gas 费。此外，26% 的用户承认 AMM 的优点是存在套利机会。